13 августа 2010

"Метрополь": хорошая финансовая отчетность и рост цен на природный уран окажут положительное влияние на котировки акций ППГХО

ППГХО опубликовало свою финансовую отчетность за первое полугодие 2010 года по РСБУ, согласно которой выручка компании выросла на 9% в годовом сопоставлении, до 4,46 млрд руб., что, по заявлениям компании, обусловлено повышением цен на продукцию. Операционная прибыль увеличилась на 49% в годовом сопоставлении, тогда как чистая прибыль продемонстрировала рост на 181% за аналогичный период. Рентабельность операционной и чистой прибыли значительно улучшилась – на 3,88 п.п. и на 4,32 п.п. соответственно, до 15% и 7%. Чистый долг остался неизменным, на уровне 3,0 млрд руб. На наш взгляд, результаты хорошие и указывают на то, что АРМЗ, материнская компания ППГХО, постепенно сокращает дисконт цены на природный уран на внутреннем рынке к цене на международном рынке. Необходимо напомнить, что ранее генеральный директор АРМЗ Вадим Живов заявил, что, начиная с 2011 года, холдинг будет продавать уран на российском рынке по международным ценам.

Мы полагаем, что финансовые результаты компании вкупе с растущей ценой на природный уран на международном рынке могут стать катализаторами роста котировок ее акций. Допэмиссия не окажет негативного влияния на миноритарных акционеров ППГХО, а напротив, может принести им выгоду. В начале августа ППГХО объявил о размещении допэмиссии. Количество акций не раскрывается, цена размещения составит 21 900 руб. ($730) за акцию, что на 217% выше текущей цены предложения в $230. Напоминаем, что для компании размещение допэмиссии – это один из традиционных источников финансирования. С 2006 года по первое полугодие 2010 года компания разместила пять выпусков акций общей стоимостью 2,3 млрд руб. Главным покупателем был урановый холдинг АРМЗ, который увеличил свою долю в компании с 78,8% до 82,2%.

В настоящее время загрузка производственных мощностей ППГХО составляет 100%. Строительство новых мощностей требует много средств и времени, поэтому компания определенно нуждается во внешнем финансировании. Мы полагаем, что последняя допэмиссия направлена на финансирование строительства новых мощностей, в частности на бездействующем руднике №8. На наш взгляд, цель данного размещения – извлечение выгоды из роста цен на уран, а не размытие доли миноритариев. Мы считаем, что, если АРМЗ увеличит свою долю в ППГХО до 95% акций и сделает миноритариям предложение о выкупе, то цена выкупа будет близка к текущей цене размещения. Таким образом, миноритарные акционеры смогут извлечь выгоду из долгосрочного роста, обусловленного расширением производственных мощностей и ростом цен на уран, или же продать свои акции по весьма привлекательной стоимости.

Текущая цена акций предоставляет хорошую возможность для покупки. С марта 2010 года котировки акций ППГХО показывали боковое движение, тогда как цена на природный уран выросла на 17%, до $47 за фунт. Мы считаем, что текущая цена акций предоставляет хорошую возможность для покупки. Наша справедливая стоимость составляет $601за акцию, что указывает на потенциал роста в размере 161%. Рекомендация "Покупать" сохранена.